Kapitał zaufania

opublikowano: 28 sierpnia 2016
Kapitał zaufania
fot. materiały prasowe

Rekordowo niskie stopy procentowe to dla przedsiębiorstw okazja, żeby tanio pozyskać kapitał. Coraz częściej firmy decydują się na emisje obligacji, kierując swoją ofertę do inwestorów detalicznych, poszukujących alternatywy dla coraz niżej oprocentowanych depozytów

Jeszcze trzy lata temu średnie oprocentowanie depozytów dla gospodarstw domowych sięgało 4 proc., ale w maju tego roku spadło do zaledwie 1,6 proc. w skali roku. Niewiele więcej zarobić można na obligacjach skarbu państwa, których oprocentowanie – w przypadku sprzedawanych ostatnio papierów 2- i 3-letnich – wynosi 2-2,1 proc. Naturalną alternatywą dla posiadaczy nadwyżek finansowych, którym zależy przede wszystkim na bezpieczeństwie lokowanych pieniędzy, są obligacje przedsiębiorstw i banków. Z jednej strony pozwalają osiągnąć 4-5 proc. zysku w skali roku, z drugiej uchodzą za prawie pewną inwestycję. Prawie – bo nie wszyscy emitenci papierów dłużnych wykupują swoje obligacje.

Wzrost w dwucyfrowym tempie

Na koniec pierwszego kwartału wartość długoterminowych obligacji (o zapadalności powyżej roku), wyemitowanych przez przedsiębiorstwa, wyniosła 65 mld zł i była wyższa niż rok wcześniej o 21 proc. Zobowiązania banków z tytułu emisji papierów dłużnych sięgnęły 51 mld zł i były wyższe niż rok wcześniej o 4,4 proc. W pierwszych trzech miesiącach bieżącego roku te dwie grupy emitentów sprzedały inwestorom papiery za 6,4 mld zł.

Niskie stopy procentowe sprawiają, że koszty finansowania poprzez emisję obligacji są relatywnie niskie. Po globalnym kryzysie związanym z upadkiem Lehman Brothers firmy zrozumiały również, że powinny zdywersyfikować źródła pozyskania kapitału, żeby przynajmniej w pewnym stopniu uniezależnić się od finansowania bankowego– mówi Sławomir Dudziński, dyrektor regionalny w firmie Fitch Ratings.

Banki mogą domagać się wcześniejszej spłaty kredytu, jeśli same znajdą się w trudnej sytuacji finansowej, mogą też zażądać zwiększenia zabezpieczeń. W przypadku obligacji takiego zagrożenia nie ma, a ich emitent do dnia wykupu papierów spłaca tylko odsetki. Kredyt wiąże się z koniecznością regularnych spłat oprocentowania i kapitału.

Mimo szybkiego wzrostu polski rynek obligacji korporacyjnych wciąż jest na wczesnym etapie rozwoju – wartość wyemitowanych przez polskie przedsiębiorstwa obligacji to równowartość 3 proc. PKB, w Stanach Zjednoczonych ta relacja przekracza 50 proc. W USA przedsiębiorstwa 70-80 proc. swoich potrzeb pożyczkowych zaspokajają poprzez emisje obligacji, w Polsce jedynie około 20 proc., resztę pożyczając w bankach. To zarazem pokazuje, jak duży potencjał wzrostu ma nasz rynek, i w najbliższych latach emisji obligacji będzie jeszcze więcej, także tych skierowanych do inwestorów indywidualnych.

Indywidualny inwestor na celowniku

W ostatnich miesiącach to właśnie ta grupa inwestorów jest głównym celem emitentów obligacji. Jedną z przyczyn jest ograniczenie popytu ze strony inwestorów instytucjonalnych, bo coraz mniej pieniędzy płynie do funduszy lokujących kapitał w korporacyjne obligacje, od kupowania papierów dłużnych przedsiębiorstw powstrzymują się też otwarte fundusze emerytalne. Inwestorzy instytucjonalni czekają, aż emitenci zaoferują nabywcom lepsze warunki. Można przypuszczać, że niebawem tak się stanie, bo banki, po wprowadzeniu podatku od aktywów, zaczęły zaostrzać politykę kredytową dla przedsiębiorstw. A rynek kredytowy jest dla obligacji punktem odniesienia – jeśli rośnie koszt pożyczania pieniędzy w bankach, to po pewnym czasie przekłada się to także na wyższe oprocentowanie papierów dłużnych. Zaś inwestorzy indywidualni są w stanie zaakceptować niższe zyski z obligacji, zależy im przede wszystkim na tym, żeby zarobić więcej, niż na bankowej lokacie.

Inwestorzy indywidualni nie potrafią znaleźć właściwego punktu odniesienia do oceny atrakcyjności obligacji. Porównują obligacje z lokatami, a należałoby brać pod uwagę stopę wolną od ryzyka– mówi Emil Szweda z serwisu Obligacje.pl

Za stopę wolną od ryzyka najczęściej uznaje się rentowność papierów dłużnych, emitowanych przez skarb państwa. Kłopoty z oceną ryzyka i związanej z nim premii przez inwestorów indywidualnych, którą powinien zaoferować emitent obligacji, dobrze obrazuje emisja 10-letnich papierów Banku Pocztowego. Bank realizuje program emisji obligacji o wartości 1 mld zł i w jego ramach zaoferował inwestorom detalicznym 10-letnie papiery, które w pierwszym roku oprocentowane są na 4,5 proc. Dla porównania, w tym samym czasie można było kupić na rynku obligacje skarbu państwa dające 3 proc. dochodu rocznie. Premia za ryzyko oferowana przez bank była niezbyt duża, biorąc pod uwagę, że emitentem jest średniej wielkości instytucja finansowa, a dodatkowo sprzedawane obligacje miały charakter podporządkowany (nabywcy tego rodzaju papierów dłużnych zaspokajani są w ostatniej kolejności w razie upadłości emitenta). Można z dużym prawdopodobieństwem stwierdzić, że inwestorzy instytucjonalni nie kupiliby papierów na takich warunkach.

Warto też pamiętać, że obligacje emitowane przez banki nie są tym samym, co lokata bankowa – nie obejmuje ich system gwarantowania depozytów.

Kto nie wykupuje obligacji

O tym, że rynek obligacji nie jest pozbawiony ryzyka związanego z niewykupieniem przez emitenta papierów dłużnych, co dla ich posiadaczy najczęściej oznacza utratę całości kapitału, pokazują statystyki rynku Catalyst. To powołany do życia w 2009 r. przez GPW parkiet, na którym inwestorzy mogą obracać obligacjami, jeśli emitent zdecyduje się wprowadzić je na rynek. Na początku lipca na Catalyst notowanych było 386 serii obligacji, wyemitowanych przez 140 różnych firm. Między innymi wspomniane także papiery Banku Pocztowego – to rozwiązanie dla inwestorów bardzo wygodne, bo nie muszą trzymać ich w portfelach przez 10 lat, ale mogą sprzedać na rynku.

Okazuje się, że każdego roku emitenci nie wykupują około 4 proc. (biorąc pod uwagę wartość emisji) zapadających w danym roku papierów. W grupie emisji nie większych niż 10 mln zł, których nabywcami są przede wszystkim inwestorzy detaliczni, wskaźnik niewypłacalności jest dużo wyższy i sięga 20 proc. Dla inwestorów szczególnie niekorzystne były lata 2014-2015, kiedy swoich papierów nie wykupiły takie firmy jak PCZ czy e-Kancelaria. Pierwsza ze spółek, prowadząca sieć prywatnych placówek medycznych, jak wynikało z oficjalnych informacji przekazywanych inwestorom jeszcze w I kwartale zeszłego roku, była dobrze prosperującym przedsiębiorstwem. Jednak w lipcu PCZ ogłosiła bankructwo, zostawiła po sobie niespłacone obligacje za ponad 60 mln zł. Działająca na rynku windykacyjnym e-Kancelaria nie wykupiła papierów o łącznej wartości 30 mln zł.

W pierwszym kwartale 2016 r. sytuacja wyglądała już znacznie lepiej – obligacji o wartości 3 mln zł nie wykupiła tylko jedna spółka, co było najlepszym wynikiem od trzech lat.

Rynek Catalyst oczyścił się już z najmniej wiarygodnych emitentów. Ale nawet w okresach bardzo dobrej gospodarczej koniunktury znajdą się firmy, które nie wykupią swoich obligacji – ostrzega Emil Szweda.

Większość obligacji sprzedawanych jest w emisjach prywatnych, czyli ofertach kierowanych do mniej niż 150 inwestorów. Żeby wziąć w nich udział, trzeba figurować w bazach danych biur maklerskich lub firm inwestycyjnych, które takie oferty organizują. Większość papierów nie trafia do obrotu na rynku Catalyst, nie są nigdzie rejestrowane i tym samym trudno oszacować, jaka ich część nie jest wykupywana.

Z fragmentarycznych informacji, które do nas docierają, można wnioskować, że w grupie papierów, które są poza obrotem na Catalyst, odsetek niespłacanych obligacji jest wyższy – ocenia Szweda.

Bez ratingów

Bezpieczeństwo na rynku obligacji byłoby na wyższym poziomie, gdyby spółki – przynajmniej te, które kierują swoją ofertę do inwestorów indywidualnych – zobowiązane były poddać emitowane papiery ocenie agencji ratingowej. Ale przepisy tego nie wymagają, a ocena agencji kosztuje – w przypadku Fitch, Moody’s i S&P, a więc trzech największych tego typu instytucji na świecie, chodzi o koszt rzędu 100 tys. euro rocznie za wydanie ratingu i jego monitoring. Działająca od dziewięciu lat lokalna, polska agencja EuroRating pobiera opłaty rzędu 15-30 tys.złotych rocznie. Przed dwoma laty swoją agencję ratingową, która po „wysoce konkurencyjnych cenach” miała oceniać wiarygodność kredytową małych i średnich spółek, powołała do życia Giełda Papierów Wartościowych, ale na razie nie rozpoczęła ona działalności.

Nie chodzi tylko o wysokość opłat. Skoro inwestorzy nie pytają o rating, a obligacje i tak się sprzedają, to firmy nie widzą potrzeby, żeby starać się o ocenę wiarygodności kredytowej – tłumaczy Emil Szweda.

Efekt jest taki, że na rynkach rozwiniętych 90 proc. emitentów posiada ocenę wiarygodności kredytowej, w Polsce jedynie około 10 proc. Jak udowodnił kryzys z lat 2008-2009, agencje ratingowe nie zawsze potrafią dobrze wywiązać się ze swoich obowiązków, ale ich ocena mimo wszystko stanowiłaby dla inwestorów ułatwienie w wyborze właściwych obligacji. A tak działają na nim po omacku.


Autor: Tomasz Jóźwik

Zobacz także: Koniec promocji
Komentarze (10)
Dodająć komentarz, akceptujesz regulamin forum.
dodaj komentarz
 
Ben Davis
0 / 0 zgłoś

Darlehensangebot von Dynamic Lending Club

Ben Davis , 2.07.2018, 02:12
Witaj, Czy jesteś w potrzebie pożyczki? potrzebujesz pożyczki awaryjnej? Dynamiczny klub pożyczkowy pomoże Ci uzyskać szybką pożyczkę gotówkową, aby rozwiązać problemy finansowe Oferujemy wszystkie rodzaje pożyczek, niezależnie od tego, czy chodzi o rachunki medyczne, opłaty za szkołę, wypłatę zaliczki, czy niespodziewane problemy z gotówką, Pożyczka dla firm, Pożyczka osobista, Pożyczka gotówkowa i więcej z łatwością, Szybko, bezpiecznie, niezawodnie i bez dłuższego czekania czy stresującego banku Odwiedziny. Nasza usługa jest dostępna 24 godziny na dobę, 7 dni w tygodniu - możesz uzyskać pożyczkę i dokonać transakcji zawsze i wszędzie, gdzie jej potrzebujesz Otrzymasz szansę na wybór - Twoja data spłaty, tygodniowa, miesięczna lub roczna przez okres 1-30 lat - Brak ukrytych opłat. Zapytania / skargi / pytania? Zapewniamy całodobową pomoc na poziomie światowym - Wyślij wiadomość e-mail na adres (dynamic_lendingclub5050@hotmail.com) i otrzymaj odpowiedź w ciągu kilku minut. Twoja rodzina, przyjaciele i koledzy nie muszą wiedzieć, że masz mało gotówki, po prostu napisz do nas, a otrzymasz pożyczkę. Twoja finansowa wolność jest w twoich rękach! SKONTAKTUJ SIĘ Z NAMI Zawsze jesteśmy podekscytowani, aby usłyszeć od Ciebie! Jeśli masz jakieś uwagi, pytania lub wątpliwości, napisz do nas (dynamic_lendingclub5050@hotmail.com)
skomentuj odpowiedzi (0)
Dodająć komentarz, akceptujesz regulamin forum.
dodaj komentarz
 
fahadfinanceltd@gmail.com
0 / 0 zgłoś

BG/SBLC

fahadfinanceltd@gmail.com , 2.07.2018, 02:34
We are direct providers of Fresh Cut BG, SBLC and MTN which are specifically for lease, our bank instrument can be engage in PPP Trading, Discounting, signature project (s) such as Aviation, Agriculture, Petroleum, Telecommunication, construction of Dams, Bridges, Real Estate and all kind of projects. We do not have any broker chain in our offer or get involved in chauffer driven offers. We deliver with time and precision as sethforth in the agreement. Our terms and Conditions are reasonable, below is our instrument description. The procedure is very simple; the instrument will be reserved on euro clear to be verified by your bank, after verification an arrangement will be made for necessary bank documents and stock testing expenses, the cost of the Bank Guarantee will be paid after the delivery of the MT760, DESCRIPTION OF INSTRUMENTS: 1. Instrument: Bank Guarantee ) (Appendix A)(BG/SBLC 2. Total Face Value: Eur 5M MIN and Eur 10B MAX (Ten Billion USD). 3. Issuing Bank: HSBC Bank London, Credit Suisse and Deutsche Bank Frankfurt. 4. Age: One Year, One Month 5. Leasing Price: 6% of Face Value plus 2% commission fees to brokers. 6. Delivery: Bank to Bank swift. 7. Payment: MT-103 or MT760 8. Hard Copy: Bonded Courier within 7 banking days. We are ready to close leasing with any interested client in few banking days, if interested do not hesitate to contact me direct. Regards, Ramadan Rasheed Email:fahadfinanceltd@gmail.com
skomentuj odpowiedzi (0)
Dodająć komentarz, akceptujesz regulamin forum.
dodaj komentarz
 
Tomasz
0 / 0 zgłoś

pożyczkodawca

Tomasz , 2.07.2018, 08:46
Uwaga! Jest to reklama internetowa zarejestrowanego przez rząd zatwierdzonego i licencjonowanego pożyczkodawcy, który udziela pożyczek różnego rodzaju, np. Kredytu hipotecznego, pożyczki na działalność gospodarczą, pożyczek samochodowych wyłącznie poważnym i zainteresowanym stronom przy bardzo niskim oprocentowaniu po przystępnej cenie 3%. Złóż wniosek o pożyczkę teraz. Jeśli jesteś zainteresowany, skontaktuj się przez e-mail: thomasfrankfirms@gmail.com Dzięki, Tomasz
skomentuj odpowiedzi (0)
Dodająć komentarz, akceptujesz regulamin forum.
dodaj komentarz
 
inquiry.emeraldfinanceltd@gmail.com
0 / 0 zgłoś

Genuine Provider Of BG / SBLC for Lease and Purchase...

inquiry.emeraldfinanceltd@gmail.com , 2.07.2018, 16:29
We are project funder as well as financial lender. We have Fresh Cut BG/SBLC specifically for BUY/LEASE Issuance by HSBC London/Hongkong, Barclays Bank,Deutsche Bank AG Frankfurt, and many other 25 top AA rated Banks. We also secure funding to facilitate and enhance your business and projects. Also We are into the provision of short term and long term business/personal loans for both small and large scale business funds. FOR LEASING OF BG/SBLC MINIMUM FACE VALUE OF BG/SBLC = EUR/USD 1M LEASING FEE = 4%+1% FOR PURCHASE OF BG/SBLC PRICE = 32%+1% MINIMUM FACE VALUE OF BG/SBLC = EUR/USD 1M Intermediaries/Consultants/Brokers are welcome to bring their clients with healthy commissions paid and are 100% protected. In complete confidence, we will work together for the benefits of all parties involved. We will be glad to share our working procedures/DOA with you upon request to help us proceed towards closing deals effectively. For further inquiry contact Us Via : Email:- inquiry.emeraldfinanceltd@gmail.com Skype :- emeraldfinanceltd@gmail.com
skomentuj odpowiedzi (0)
Dodająć komentarz, akceptujesz regulamin forum.
dodaj komentarz
 
inquiry.emeraldfinanceltd@gmail.com
0 / 0 zgłoś

SBLC/BG LEASE & PURCHASE - NO TRANSMISSION FEE

inquiry.emeraldfinanceltd@gmail.com , 2.07.2018, 16:30
We are project funder as well as financial lender. We have Fresh Cut BG/SBLC specifically for BUY/LEASE Issuance by HSBC London/Hongkong, Barclays Bank,Deutsche Bank AG Frankfurt, and many other 25 top AA rated Banks. We also secure funding to facilitate and enhance your business and projects. Also We are into the provision of short term and long term business/personal loans for both small and large scale business funds. FOR LEASING OF BG/SBLC MINIMUM FACE VALUE OF BG/SBLC = EUR/USD 1M LEASING FEE = 4%+1% FOR PURCHASE OF BG/SBLC PRICE = 32%+1% MINIMUM FACE VALUE OF BG/SBLC = EUR/USD 1M Intermediaries/Consultants/Brokers are welcome to bring their clients with healthy commissions paid and are 100% protected. In complete confidence, we will work together for the benefits of all parties involved. We will be glad to share our working procedures/DOA with you upon request to help us proceed towards closing deals effectively. For further inquiry contact Us Via : Email:- inquiry.emeraldfinanceltd@gmail.com Skype :- emeraldfinanceltd@gmail.com
skomentuj odpowiedzi (0)
Dodająć komentarz, akceptujesz regulamin forum.
dodaj komentarz
 
Helen Daneil
0 / 0 zgłoś

helendanielsloanfirm@gmail.com

Helen Daneil , 2.07.2018, 20:04
Czy potrzebujesz jakiejkolwiek pożyczki? Jesteśmy najszybszą firmą pożyczkową na świecie. Oto Twoja szansa na uzyskanie pożyczki od naszej firmy przy oprocentowaniu 2%. Nasze pożyczki są zabezpieczone i gwarantowane. Szybkie pożyczki w ciągu kilku minut. Skontaktuj się z nami już dziś, jeśli potrzebujesz obecnie oferty kredytowej. Proszę, wróć do nas, jeśli chcesz skorzystać z naszego adresu e-mail, aby otrzymać pożyczkę: helendanielsloanfirm@gmail.com Zalecamy skontaktowanie się z prawdziwym bohaterem, zaufaną i skuteczną spółką kredytową dla twojej pożyczki. Z zadowoleniem przyjmuję zarówno osoby prywatne, jak i rząd, za naszą ogromną skuteczność. Aby otrzymać pożyczkę, wróć, jeśli chcesz skorzystać z naszego adresu e-mail: helendanielsloanfirm@gmail.com Pozdrowienia, Pani Helen Daniel
skomentuj odpowiedzi (0)
Dodająć komentarz, akceptujesz regulamin forum.
dodaj komentarz
 
Gość
0 / 0 zgłoś

Kup 100% niewykrywalnych fałszywych pieniędzy klasy A,...

Gość , 3.07.2018, 13:39
Kup 100% niewykrywalnych fałszywych pieniędzy klasy A, czyszczenia Blacknotes i rozwiązania SSD @ (infodocuments4@gmail.com) Jesteśmy najlepszym i unikalnym producentem wysokiej jakości niewykrywalnych banknotów, z ponad miliardem naszych produktów krążących po całym świecie. Dostarczamy tylko oryginalne wysokiej jakości fałszywe waluty NOTES do wszystkich krajów na całym świecie. TE BANKNOTY SĄ WYŻSZYMI WRAŻLIWYMI DOTKNIĘCIEM DOTYKANIA I POCZUCIA RĘCE I OCZEKUJĄ OCZU OCZU. NINIEJSZY PIENIĄDZE PIELĘGNUJĄ INDYWIDUALNE SERIALE I BYĆ BARDZO BEZPIECZNY BADANIE BEZPIECZEŃSTWA, W TYM ZNACZENIE DLA PEN MARKERA. Oferujemy wysokiej jakości podróbki NOTES dla następujących walut; EUR - Euro USD - dolar amerykański DNR - DINAR GBP - funt brytyjski INR - rupia indyjska AUD - dolar australijski CAD - dolar kanadyjski AED - Emirati Dirham ZAR - Rand CHF - Frank szwajcarski CNY - chiński yuan renminbi MYR - malezyjski Ringgit THB - baht tajlandzki   Wszystkie pytania poniżej E-mail: infodocuments4@gmail.com WhatApp: +237673528224 Skype: info documents4
skomentuj odpowiedzi (0)
Dodająć komentarz, akceptujesz regulamin forum.
dodaj komentarz
 
Gość
0 / 0 zgłoś

Kup zweryfikowany paszport europejski / amerykański /...

Gość , 3.07.2018, 13:40
Kup zweryfikowany paszport europejski / amerykański / brytyjski, karty identyfikacyjne, wizy, prawo jazdy (WhatsApp: +237673528224) Jesteśmy najlepszymi producentami wysokiej jakości dokumentów, z ponad 12 milionami nasze dokumenty krążą po całym świecie. Oferujemy tylko oryginalne wysokiej jakości prawdziwe i fałszywe paszporty, kierowcy licencje, dowody osobiste, pozwolenia dla rezydentów, znaczki i inne produkty dla wielu krajów takich jak: USA, Australia, Belgia, Brazylia, Kanada, Włochy, Finlandia, Francja, Niemcy, Izrael, Meksyk, Holandia, Republika Południowej Afryki, Hiszpania, Wielka Brytania, Malta, Chorwacja itd. (I wiele innych). Aby uzyskać dodatkowe informacje i złożyć zamówienie, skontaktuj się z nami poprzez e-mail Kontakt e-mail: [infodocuments4@gmail.com] Ogólne wsparcie: (infodocuments4@gmail.com) whatsapp ====== + 237673528224 Skype: info documents4
skomentuj odpowiedzi (0)
Dodająć komentarz, akceptujesz regulamin forum.
dodaj komentarz
 
Helen Daneil
0 / 0 zgłoś

helendanielsloanfirm@gmail.com

Helen Daneil , 3.07.2018, 23:26
Czy potrzebujesz jakiejkolwiek pożyczki? Jesteśmy najszybszą firmą pożyczkową na świecie. Oto Twoja szansa na uzyskanie pożyczki od naszej firmy przy oprocentowaniu 2%. Nasze pożyczki są zabezpieczone i gwarantowane. Szybkie pożyczki w ciągu kilku minut. Skontaktuj się z nami już dziś, jeśli potrzebujesz obecnie oferty kredytowej. Proszę, wróć do nas, jeśli chcesz skorzystać z naszego adresu e-mail, aby otrzymać pożyczkę: helendanielsloanfirm@gmail.com Zalecamy skontaktowanie się z prawdziwym bohaterem, zaufaną i skuteczną spółką kredytową dla twojej pożyczki. Z zadowoleniem przyjmuję zarówno osoby prywatne, jak i rząd, za naszą ogromną skuteczność. Aby otrzymać pożyczkę, wróć, jeśli chcesz skorzystać z naszego adresu e-mail: helendanielsloanfirm@gmail.com Pozdrowienia, Pani Helen Daniel
skomentuj odpowiedzi (0)
Dodająć komentarz, akceptujesz regulamin forum.
dodaj komentarz
 
Helen Daneil
0 / 0 zgłoś

helendanielsloanfirm@gmail.com

Helen Daneil , 3.07.2018, 23:26
Czy potrzebujesz jakiejkolwiek pożyczki? Jesteśmy najszybszą firmą pożyczkową na świecie. Oto Twoja szansa na uzyskanie pożyczki od naszej firmy przy oprocentowaniu 2%. Nasze pożyczki są zabezpieczone i gwarantowane. Szybkie pożyczki w ciągu kilku minut. Skontaktuj się z nami już dziś, jeśli potrzebujesz obecnie oferty kredytowej. Proszę, wróć do nas, jeśli chcesz skorzystać z naszego adresu e-mail, aby otrzymać pożyczkę: helendanielsloanfirm@gmail.com Zalecamy skontaktowanie się z prawdziwym bohaterem, zaufaną i skuteczną spółką kredytową dla twojej pożyczki. Z zadowoleniem przyjmuję zarówno osoby prywatne, jak i rząd, za naszą ogromną skuteczność. Aby otrzymać pożyczkę, wróć, jeśli chcesz skorzystać z naszego adresu e-mail: helendanielsloanfirm@gmail.com Pozdrowienia, Pani Helen Daniel
skomentuj odpowiedzi (0)
Dodająć komentarz, akceptujesz regulamin forum.
dodaj komentarz
 
 
 

Zaloguj się, by uzyskać dostęp do unikatowych treści oraz cotygodniowego newslettera z informacjami na temat najnowszego wydania

Zarejestruj się | Zapomniałem hasła